从长远看，中国有万对不孕不育夫妇，赛道超级大。从中期看，三胎概念一直是热点，近期有上市公司9万奖励三胎。
以上背景下，作为直接受益/利好的“试管婴儿第一股”锦欣生殖（HK:），却在二级市场表现低迷。这不禁让我们思考，拥有华平资本、红杉资本和高瓴资本等明星风投加持，赛道超级大的锦欣生殖，究竟怎么了？
我们认为锦欣生殖表现不佳的核心逻辑有两个：
其一，未能突破末线治疗，为行业提高声势促使IVF（试管婴儿）渗透率上升，需要有公司担当披荆斩棘的重任。这不是锦欣生殖一家公司的责任，但蛋糕不够大，谁都吃不饱。
其二，并购是主要的增长路线，但在国内做并购并不能撑起锦欣生殖的天花板。视线之内，90%的市场没法并购获得。
锦欣生殖得到二级市场的认可，可能唯有放眼海外。
01黄金赛道与资本
年第七次人口普查中的三组数据，可以清晰的看到“治疗不孕不育”是一条黄金赛道：
1）中国女性的平均生育年龄，从年的26.31岁提升10%至29.13岁，已超过专家建议的28岁前的黄金生育时段。
2）15-49岁的育龄妇女规模为3.2亿，20-34岁生育旺盛期的育龄妇女规模为1.45亿。年则分别是3.6亿和1.6亿，育龄妇女规模在减少。
3）育龄夫妇的不孕不育率从二十年前的2.5%-3%，攀升至近年12%-15%，不孕不育者约万。
纵观不孕不育疗法的成功率，IVF（试管婴儿）疗法以40-60%的成功率居首，可以说是不孕不育赛道的掌上明珠，其治疗过程如下图。
图：IVF治疗过程，来源：华泰证券
如是患者规模与成功率的叠加之下，IVF（试管婴儿）作为黄金赛道里极具潜力的分叉，让人浮想联翩。毕竟其治疗费用不菲，平均大概10万元，这个数据来自于：年以前有万例治疗数据，平均治疗2个周期（1/成功率），每个周期4-6万元。
千万级不孕不育夫妇，若每年有10%采用IVF（试管婴儿）治疗，那就是5千亿的市场空间。那么，资本纷纷入局锦欣生殖就是理所当然的事情。
-年华平资本5次投资，红杉资本4次投资；
年6月高瓴资本和奥博资本入场；
年11月高瓴资本更是投了20亿港元，这笔投资至今浮亏超3亿港元。
高瓴做时间的朋友的逻辑不用多说，至今你还能在华平投资的
